海鸥住工深度转型内销打开成长空间,整装

核心观点与投资建议

海鸥住工传统业务为向全球优质卫浴客户提供OEM/ODM服务，但已于年开始转型内销、打造整体住宅解决方案，现今形成以卫浴领域为主，”节能”领域为辅的组合业务，通过实现从“代工”到“品牌”，海鸥的成长逻辑得以重塑，尤其是整装卫浴领域的布局，有望成为未来几年的重要看点：

1）传统业务毛利率有望触底回升，新业务迎放量期。①传统业务：收入端预计未来以平稳发展为主，而利润端随原材料价格回落，有望推动毛利率回升；②整装卫浴业务：年有所放量，预计未来将进入快速发展阶段，并随规模效应释放而贡献利润；③智能家居业务：行业空间大但竞争激烈，预计仍以稳健发展为主；④橱柜业务：拟并购雅科波罗，并购价格对应19年PE不超过3.7X，且有助于海鸥进一步切入地产龙头产业链。

2）日本整装卫浴行业经验启示。①政府全面推动标准化住宅为整装卫浴提供诞生契机；②房屋标准化程度高，整装卫浴使用情景广；③日本人力成本高，整装卫浴节省人力需求从而实现明显的成本优势。与此同时，整装卫浴更容易满足保温、防漏、长期使用等要求，亦能满足消费者需求。

3）我国整装卫浴有望加速发展。①整装卫浴仍处发展初期，成本优势不显著难以满足下游非标需求等因素制约渗透率提升，但空间广阔（预计年超亿元），蓝海市场可待开发；②四大边际变化（龙头18年集中扩张装配式住宅政策推动技术提升降低生产模具成本地产龙头加速尝试整装卫浴）有望推动渗透率迎加速提升。

投资建议：海鸥外销业务毛利率逐步回升，内销转型重塑成长逻辑，整装卫浴有望迎来收获期，预计-年EPS分别为0.22/0.26/0.31，对应PE分别为20.8/17.8/14.9X，首次覆盖，给予推荐评级。

风险提示：新业务拓展不及预期；地产订单下滑；原材料成本波动。

文章来源

本报告摘自年5月16日已发布的《海鸥住工：转型内销打开成长空间，整装卫浴布局发力推动19年迎业绩拐点》

徐林锋执业证书编号：S3

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